硅基流动的港股IPO备案状态更新为“已接收”，意味着这家成立不到三年的AI推理服务商，离“AI Token工厂第一股”只差临门一脚。但招股书里的数字讲述的是另一个故事：营收增长653%的同时，毛利率是负的，净亏损是收入的六倍多。
备案“已接收”，上市进程进入实质办理
2026年10月30日，中国证监会更新境内企业境外发行上市备案进展，北京硅基流动科技股份有限公司的备案状态显示为“已接收”，材料接收日期为2026年10月19日。硅基流动于2026年6月30日向港交所主板提交上市申请，拟依18C章程挂牌，联席保荐人为华泰国际与国泰海通。
“已接收”只说明备案进入办理流程，并不等于通行证到手。但对于一家2023年8月才成立的公司而言，走到这一步本身已经足够快。
硅基流动不做大模型，也不造芯片，它做的是把异构算力、推理引擎和模型适配封装成标准化Token，按调用量卖给开发者和企业。按2025年Token年吞吐量计，它是中国最大的独立生态Token供应商，在所有Token供应商中位列前五。截至2026年4月30日，平台注册用户超过1000万，当月日均Token吞吐量约5785亿次。
653%的增长，与一张负毛利账单
招股书披露的财务曲线，把“Token工厂”模式的两面性摆在了同一张表上。
2024年营收735万元，2025年跳增至5533万元，增幅653%。但2025年营业成本达到6863万元，整体毛利率为-24%——每实现1元收入，对应约1.24元的成本。算力租赁是最大的成本项，叠加全年2.09亿元的研发投入，年内净亏损扩大至3.45亿元。经调整净亏损为1.87亿元，经营活动现金流持续净流出，单月现金消耗约1480万元。
收入结构在变好。2024年私有化部署贡献八成以上收入，2025年公有云服务占比升至52.9%，首次成为第一大收入来源。但公有云的单Token经济模型尚未转正：独立Token工厂夹在算力涨价与模型价格战之间，上游租GPU的成本刚性，下游按Token计价的售价又缺乏提价空间。
77.4亿估值，与“独立”二字的张力
2026年6月完成B+轮首轮融资后，硅基流动投后估值达到77.4亿元，约合84亿港元，刚好越过港股18C章对未商业化特专科技公司“预期市值不低于80亿港元”的门槛。从天使轮的2.8亿元到77.4亿元，只用了两年半。
上市申请递交后，资本结构进一步换挡。2026年9月披露的B+轮二期和C轮融资中，中国互联网投资基金、国新基金、中国移动链长基金、上海仪电智算基金等国资与产业资本成为主力，公司年内累计融资近29亿元。
这也把一个问题推到了台前：硅基流动的竞争力恰恰建立在“开放、独立”的第三方定位上，不绑定任何一家模型厂商或芯片体系。但国资与产业股东的密集入场，在算力采购、智算中心合作和地方项目上必然带来协同期待。独立平台如何在产业资本的版图中保持中立性，将和毛利率能否转正一样，成为聆讯中难以回避的追问。
备案“已接收”是一个程序节点，不是终局答案。“AI Token工厂第一股”的标签足够醒目，但标签之下的单位经济模型，才是定价的真正起点。
主要信源：中国证监会备案信息（2026年10月30日披露）；证券时报（2026年10月31日、2026年7月2日）；每日经济新闻（2026年7月2日）；极客公园（2026年7月8日）；21世纪经济报道（2026年9月20日）；联合早报（2026年11月1日）。
